主題：振華重工：夯實基礎 積極轉型

中報概述：公司中期實現營業收入、營業毛利、凈利潤分別為89.85、3.41 億元，同比分別下降41%、82%；歸屬母公司所有者凈利潤虧損1.87 億元；綜合毛利率和凈利率分別為3.79%、-2.08%，同比分別下降8.27、7.91 個百分點。中期EPS 為-0.043 元。

中期收入大幅下滑原因：受金融危機的后續影響，傳統業務訂單嚴重不足，導致集裝箱起重機、散貨機件、鋼結構中期收入同比分別下滑52%、23%、54%。

綜合毛利率大幅下滑原因：（1）受危機影響，傳統業務訂單價格下降；（2）公司仍在消化高價鋼材存貨；（3）前期固定資產投入過快，折舊迅速增加；（4）公司夯實了成本費用管理。傳統業務中，集裝箱起重機、散貨機件的中期毛利率同比分別下滑12.08、6.23 個百分點。

需求展望：受全球經濟復蘇進程影響，傳統業務短期內難以回升至危機前水平，目前手持訂單40 億元左右，相比產能仍不足。不過上半年新簽合同近15 億美元，同比增長170%，公司已經走過最低谷。


盈利能力展望：今年成本管理嚴格，是公司夯實基礎的一年，預計隨著高價鋼材在三季度消耗完畢，毛利率將逐步進入回升通道。

產品結構調整：中期海工收入占比上升至25%，同比提高13 個百分點。西班牙ADHK 的22 億美元海工合同細節仍在磋商中，預計主要在明后年交付。

投資建議：預計10-12 年公司EPS 分別為0.06、0.26、0.43 元，每股凈資產為3.56 元，從PB 角度給公司估值，目標價7.2 元，謹慎增持。



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