主題：萬科一季報點評：規模擴張助推業績增長

盈利增長來源于規模擴張。萬科08年一季度主營業務收入同比增長55.57%，約90%來源于房地產項目結算面積增長；凈利潤增長率低于主營業務增長率，主要是由于主營業務成本和期間費用增長較快引起的。而本期凈利潤的下降主要是由于毛利率較低的項目結算面積占比較大造成的。

　　 銷售良好，助推公司規模擴張。萬科較好的把握市場趨勢的能力和品牌優勢，使得08年前3月的銷售業績，不僅優于行業總體水平，而且好于保利。這將為公司規模擴張奠定基礎。

　　 資金安全，保障公司規模擴張。08年一季度，由于銷售情況較好，回款較快，而支付工程款、地價款等支出相對較慢，同時取得借款新增34.8億元，使得公司擁有156.26億元貨幣資金，資金狀況好于同期。而從現金支付能力、經營活動資金與長期資金的占用和被占用情況來看，公司的資金狀況較為安全。這將為公司項目的開發提供保障，為公司結算面積的快速增長打下基礎。

　　 08年凈利潤將同比增長62.42%。依據08年一季度的結算收入和預收帳款，將為公司帶來4142.75百萬元凈利潤，基本完成全年業績的52.65%。而未來，毛利率存在小幅下降的可能性，業績增長將更多的來源于結算面積。而07年已售未結算資源和08年較好的銷售業績，將能夠保證公司業績的持續向好。

　　 目標價28.5元。預計萬科08、09年每股收益將為1.14和1.76元。依據公司目前的銷售情況和資金情況，考慮到行業08年平均市盈率為19.87倍，公司良好的品牌，優秀的把握市場趨勢的能力等，給予萬科08年25倍市盈率，未來12月的目標價為28.5元，給予強烈推薦評級。




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