主題：四季度基金投資動向探測

　從2006年初3600多億的資產規模，到2007年三季報末3萬億的資產凈值，短短一年多時間，基金的資產規模擴張了8倍之多。同時，基金話語權同步提高。 三季報顯示，基金的持股市值已經占到A股市場流通市值的28%。而在牛市周期中，大盤的震蕩洗禮將使得更多的資金以基金方式進入市場。

　　1調倉路線追蹤

　　在上市公司中報業績超預期的實質利好下，三季度上證指數從3820.7點上漲到5552.3點，漲幅45.32%。這樣的漲幅遠遠超越了“調整、震蕩調整、謹慎”等基金主流的觀點。雖然這段時期內CPI數據屢創新高，央行7、8、9連續三個月加息，但在流動性過剩的背景下，市場對這些緊縮政策的反應已經鈍化，市場開戶數越來越高，新發股票的凍結資金數量越來越大，新發基金的配售比例越來越低。在對未來上市公司業績持續高增長預期下，在流動性過剩背景的資金推動下，市場表現遠遠超過前兩個季度20%左右的漲幅。

　　根據天相投資分析系統的統計，在2007年三季度末，偏股型基金總體倉位為80.15%，其中，股票型開放式基金的倉位達到了83.87%。比二季度倉位有所提升。在總體倉位上升的同時，不同基金之間呈現出在倉位增減上的分化，顯示出分歧開始加大。

　　一致判斷：牛市大趨勢未變

　　從基金對后市的判斷來看，在市場不斷創出新高的背景下，開始有所謹慎，擔憂的因素主要集中在宏觀面、資金面、估值等方面。但同時，對于整個牛市大趨勢的判斷還是比較的一致。

　　在這種情況下，基金有理由在股市處于高位時降低一定的倉位以規避風險，從而使得股市出現一定的回調。而對于已經提前降低倉位的基金，在股市回調的過程中，將尋找符合配置要求的品種，以獲得未來上漲的收益。正是基于牛市大趨勢未變的判斷，這種調倉的壓力只是消化分歧，而不會產生趨勢性的影響。

　　四季度基金對市場走勢的觀點

　　由于支持牛市的基本因素仍然沒有改變投資者的基本預期，有理由相信滬深股市仍然沒有進入中期調整，當前處于上漲趨勢中的合理休整階段。截至2007年10月29日，披露了2007年三季報中，具有可比性的1144家公司凈利潤合計較去年同期增長了80.49%。上市公司利潤的增長將起到化解高估值，提升投資信心的作用，相信在回調之后，股市的上漲趨勢仍然會延續。

　　汽車民航晉身基金十大看好行業

　　基金對于行業是否看好是根據行業基本面進行的，基金不會在一個行業的基本面沒有太大變化的情況下做出逆轉的判斷；雖然基金根據市場的熱點轉換進行行業調整，但核心資產不變。

　　基金在三季度大舉增倉金融、保險行業，鋼鐵、有色金屬行業和煤炭行業。對交通運輸里面的航空、航運也有一定的增持。這些行業都取得了超越指數的收益（上證指數三季度上漲了45.32%）。從行業關注度來看，基金對消費類行業的關注度大于對周期型行業的關注度。而在市場實際運行中，三季度漲幅最大的行業仍然是有色、煤炭和鋼鐵等周期型行業。地產7月份表現較好8月份開始整理，金融9月開始整理10月又開始上漲。

　　從占股票持倉市值比例來看，金融保險業的占比達到21.04%， 金融在基金整體的行業配置中處于最重要的地位。金屬非金屬是基金的第二大重倉行業，占股票持倉市值比例為15.49%。基金重倉第三大行業為機械，但相對于市場是低配的，并且在三季度進行了小幅減倉。另外，地產、采掘、交通運輸、批發零售、食品飲料的占比也較大，并且這些行業都是超配的。這些行業中基金三季度對批發零售、食品飲料等消費類進行了減倉操作，其中食品飲料的減倉幅度達1.1%點。三季度基金對醫藥也進行了較大幅度的減倉。

　　從三季報顯示的信息看，基金對自己的核心資產仍然抱有非常大的信心。四季度基金看好的行業基本未變。

　　從天相一級行業來看，基金認同度最高的行業仍然是金融、消費、地產、原材料等行業；從天相二級行業來看，基金認同度最高的行業仍然是金融、地產、機械等核心資產。四季度在基金十大看好行業中增加了汽車和民航；其中商業、鋼鐵、有色的認同度排名提前，食品、煤炭的行業認同度排名落后。

　　三季度以來，股票市場運行的宏觀經濟、行業景氣環境變化不大，所以基金的行業認同度變化不大。10月份以來市場開始了調整走勢，基金看好的十大行業中只有金融行業上漲5.78%，地產、食品、小幅下跌，而其他行業經歷了較大幅度的下跌，這為基金調倉進行四季度以及明年的資產布局提供了良好的建倉時機。

　　四大行業可能提升配置

　　結合A股目前流通市值的行業結構，來分析未來基金在行業配置上可能發生的變化。

　　從三季度持倉與三季度末市場行業結構對比來看，金融業、采掘業、房地產業屬于超配行業，由于這些行業較快的利潤增長和未來新股的上市，配置的比例有望繼續提升。從10月份來看，這些行業在A股流通市值中的比例都有相應的提升。

　　而機械、交通運輸、食品飲料、電力等行業，與A股流通市值行業比例相比，基金行業配置較低，從基本面來看行業的增長預期還是比較穩定的，因此基金就有提升這些行業配置比例的需求。

　　2投資主線搜索

　　從與三季度比較來看，基金的投資主線未變，仍然是外延式增長類，人民幣升值、通貨膨脹受益類、消費主題類、裝備制造業類等。只是隨著市場的變化順序稍有變化，更加關注外延式增長概念，更加重視股指期貨推出帶來的大盤藍籌股的溢價效應。大多數基金提到以防御為主，并表明在估值水平較高的現階段，增加對穩定增長的消費主題類板塊的配置。

　　93只基金重視消費主題類的穩定增長特征

　　這一主題主要包括銀行、保險、品牌消費品、連鎖商業等，有93只基金看好這一投資主線。相對于三季度漲幅巨大的周期型行業，基金開始強調消費的穩定增長性質，提倡大消費服務概念，將銀行、保險業包括進去，而且強調消費的品牌效應，以品牌酒類為代表。

　　73只基金對外延式增長的關注度進一步提高

　　三季報中有73只基金提到了注重外延式增長的投資機會。在目前尋找價值明顯低估板塊較為困難的情況下，央企整合背景、后股權分置時代大股東對上市公司的資產注入行為都讓市場對上市公司的外延式增長賦予較高的預期。

　　45只基金看好人民幣升值受益板塊、52只基金鐘情通脹受益板塊

　　人民幣升值、通脹受益板塊主要是資產資源類，如位于產業鏈上游的礦產采掘業（包括部分有色和大部分煤炭）、處于商品流通領域的商業，受益于地產升值的房地產業，由于人民幣升值而成本降低的航空、造紙業。在描述通脹受益板塊中不見了經濟過熱字眼。

　　39只基金看好具有國際競爭優勢、國際產業轉移背景的先進制造業

　　國聯安、銀華、鵬華、泰達荷銀等旗下的39只基金看好這一投資主線。我國裝備制造業在全球背景下不具有優勢，裝備制造業的選擇只是行業內的個別細分子行業，不具有普遍性。基金看好的機械類都有苛刻的條件，要求有競爭優勢的、有國際產業轉移背景的裝備制造業，比如點名造船業。

　　25只基金積極關注股指期貨推出下的大盤藍籌股

　　大成、國投瑞銀、海富通、華寶興業等旗下的25只基金看好這一投資主線，相比二季度看好這一投資主線的基金大幅增加。股指期貨的推出可以引導資金長時間的停駐在大盤藍籌股上，并且提供了與簡單的低買高賣相比全新的盈利模式，所以股指期貨的推出帶給大盤藍籌股一個明顯的溢價。從10月份以來，市場已經是二八結構、甚至是一九結構的運行態勢。除受股指期貨推出影響外，大盤藍籌股也因為H股回歸提供優質標的、估值水平相對較低而凸顯投資價值。

　　同時，不同基金之間，四季度基金投資策略也存在分歧，主要出現在：

　　1）對周期型行業的估值水平出現分歧

　　由于周期型行業處于行業景氣周期，盈利能力大幅提高，相對而言估值水平降低，匯添富、景順長城、寶盈基金公司等旗下基金繼續看好周期型行業。根據統計有27只基金看好鋼鐵，有24只基金看好煤炭，有22只基金看好有色。

　　而有些基金公司認為，周期型行業的估值水平低于穩定增長行業是正常狀態。目前鋼鐵的2007年動態市盈率20倍左右，而煤炭、有色2007年動態市盈率已經超過了40倍，雖然與其他行業相比估值水平較低，但考慮到其收益波動性要求的更大風險補償，部分基金認為周期型行業目前估值較高。實際上基金三季度時對周期型行業的估值就存在分歧，由于煤炭、有色二季度漲幅過高而看好此行業的基金家數并不多。

　　2）對上市公司盈利增長出現分歧

　　有些基金認為四季度乃至2008年上市公司仍會維持業績高增長，而有些基金認為上市公司業績增長放緩不能達到市場預期。有些基金在季報中指出，分析師在牛市環境下過于樂觀，有不斷調高上市公司盈利預期的傾向，并對此表示警惕。

　　3重倉取向辨析

　　在基金前20大重倉股中，占據前幾位的仍然是金融類個股，銀行、證券、保險都位列其中。

　　鋼鐵個股的地位獲得抬高，寶鋼、武鋼的排名都所上升，唐鋼股份也是首次進入到前20大的排名。

　　央企整合的概念在三季度市場估值較高的背景下，重新獲得了關注，大秦鐵路、中國船舶、中國遠洋都擠入了前20大。另外，資源類的公司也獲得了市場的較多關注，煤炭業的西山煤電、有色金屬業的云南銅業都新進入了基金重倉股的前20大。

　　在三季度基金新增的前20名股票中，鋼鐵股是被新增最多的，主要是一些中小鋼鐵股。同時屬于央企整合主題的個股也被重點關注，上海能源、國電電力、國投電力、五礦發展、中國玻纖、中鐵二局都是央企旗下的上市公司。作為長期的主題投資策略，在未來兩三年中，這種機會將是系統性的，因此這些個股可以作為較長時間配置的品種，因為一旦整合將給投資者帶來足夠的收益補償。

　　由于當前股市處于較高的估值水平，同時經過持續的上漲，累計的風險也在進一步加劇。在這種情況下，既要為投資的股票提供好的安全邊際，同時更需要具有較高的流動性支持，這是投資者必然需要做出的策略考慮。因此，我們提出“優勢企業＋大市值”的基本策略。

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