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主題: 尚福林:穩(wěn)妥推出股指期貨
2008-05-09 12:20:36          
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主題:尚福林:穩(wěn)妥推出股指期貨

 9日2008首屆陸家嘴論壇在上海召開,尚福林發(fā)表講話。 
  我想借此機會就有關金融市場的變化及對監(jiān)管帶來的挑戰(zhàn),金融體系的轉型和促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展,談幾點個人的看法。

  一、認真研究金融市場的變化及對監(jiān)管帶來的挑戰(zhàn),借鑒經(jīng)驗教訓,完善我國金融監(jiān)管體系,促進我國金融市場的發(fā)展。

  近期發(fā)生的美國次貸危機,是在金融市場日

  益全球化和金融衍生品市場在過去十幾年中獲得巨大發(fā)展的背景下,發(fā)生的一次波及面很廣的事件,對世界經(jīng)濟的影響也日益明顯。次貸危機是在過去半個多世紀以來,國際金融市場上首次出現(xiàn)的銀行系統(tǒng)和資本市場一起發(fā)生的危機。

  在次貸危機的發(fā)生和發(fā)展過程當中,有幾個現(xiàn)象值得我們關注。首先美國的次貸危機爆發(fā)和在全球市場的蔓延警示我們,盡管現(xiàn)在金融工具和金融產(chǎn)品有助于分散金融體系的風險,但金融市場的穩(wěn)定運行的基礎之一,仍然是良好的信用體系。其次,次貸危機也使我們看到,在全球經(jīng)濟、金融體系聯(lián)動性不斷增強的背景下,風險在金融市場各個子系統(tǒng)之間,以及國際金融市場之間的傳導效應已經(jīng)大大地增強。次貸危機還提示我們,隨著金融創(chuàng)新的深化,金融創(chuàng)新的開發(fā)已經(jīng)不單是一個金融企業(yè)或者金融部門的事情,它將涉及到多個部門或機構。例如,次貸產(chǎn)品被證券化以后進入到資本市場,使部分銀行的風險擴展到了整個金融體系。

  截止到目前,次貸危機還沒有完全過去,全面分析并吸取相應的教訓尚言之過早。但就現(xiàn)有的情況分析,已經(jīng)可以得出一些有助于完善我國金融監(jiān)管體系的重要啟示。

  首先金融監(jiān)管應該處理好安全和效率的辯證關系。在金融體系中,金融安全的重要性永遠不能夠被忽視,金融市場本質(zhì)上是對風險進行管理和定價的市場。新的金融產(chǎn)品的出現(xiàn)可以提高金融市場的運行效率,但是金融創(chuàng)新也是一把雙刃劍,在創(chuàng)新的過程中不能忽視金融安全,要把握好安全與效率的平衡。若處理不當,用于防范金融風險的金融工具也有可能帶來新的金融風險。

  同時,金融市場的發(fā)展目標歸根到底要服務于實體經(jīng)濟的發(fā)展。在金融創(chuàng)新的過程中,不僅要考慮產(chǎn)品本身和對于金融體系的風險,還要考慮到它對于實體經(jīng)濟可能存在的風險因素。如果片面追求創(chuàng)新效率而忽視了安全,一旦發(fā)生危機,不僅會欲速不達,降低了金融創(chuàng)新的效率,還有可能對實體經(jīng)濟產(chǎn)生傷害,影響經(jīng)濟運行的效率。

  其次,金融監(jiān)管應當隨著市場的發(fā)展而不斷調(diào)整和優(yōu)化。現(xiàn)代金融體系的監(jiān)管應該更多地強化功能監(jiān)管和事前監(jiān)管。次貸危機證明面對日益繁復的、頻繁的市場創(chuàng)新和日益復雜的創(chuàng)新產(chǎn)品,單純依賴信息披露來保護投資者利益,已經(jīng)不夠充分。隨著現(xiàn)代金融產(chǎn)品的復雜性加大,投資者越來越難以對其潛在的風險進行識別。因此,監(jiān)管者僅僅做到確保信息的真實披露,或完全依靠對透明度的監(jiān)管,已經(jīng)不夠。同時由于金融體系中相互傳導的原因,監(jiān)管者如果只關注一個產(chǎn)品表面上的風險,也是遠遠不夠的,要求能夠審慎地評估金融產(chǎn)品,洞悉其對整個金融體系的風險,做到見微知著。

  針對這些變化,監(jiān)管體系有必要從過去強調(diào)針對機構進行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過渡,即對各類金融機構的同類型的業(yè)務進行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標準的監(jiān)管,以減少監(jiān)管的盲區(qū),提高監(jiān)管的效率。同時監(jiān)管者在事前的監(jiān)管中,應當對創(chuàng)新產(chǎn)品有更深入的研究,并在此基礎上形成有效的產(chǎn)品風險評估,尤其是對可能引起系統(tǒng)風險性的產(chǎn)品,應當將其相應的監(jiān)管環(huán)節(jié)前移,深入分析和評估金融產(chǎn)品可能給監(jiān)管體系帶來的隱患。

  同時,要進一步加強監(jiān)管的協(xié)調(diào)。次貸危機充分表明,在金融市場日益全球化,金融創(chuàng)新日益活躍,金融產(chǎn)品日益復雜的今天,傳統(tǒng)金融子市場之間的界限已經(jīng)淡化,跨市場金融產(chǎn)品日益普遍。一個創(chuàng)新產(chǎn)品涉及的金融機構、數(shù)量也在不斷地增加。因此,跨部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管合作就顯得日趨重要。不同監(jiān)管部門之間更好和更緊密地監(jiān)管協(xié)調(diào)和合作勢在必行,從國際來看,雖然各國的監(jiān)管體系迥異,但無論是英國的統(tǒng)一監(jiān)管模式還是美國相對分散的監(jiān)管模式,對于跨市場、跨領域的金融業(yè)務的協(xié)同監(jiān)管都是監(jiān)管工作的重點和難點。現(xiàn)代金融監(jiān)管體系要求不同的監(jiān)管機構或同一監(jiān)管機構的不同部門,能夠快速有效地應對市場中出現(xiàn)的種種問題,加強協(xié)作,提升監(jiān)管效率,共同防范風險。

  第四、金融監(jiān)管隨著市場發(fā)展變化不斷調(diào)整,市場規(guī)則不斷完善,將成為一種常態(tài)。縱觀世界金融市場發(fā)展歷史,在金融市場的激烈競爭環(huán)境中,市場參與者為了提升盈利的能力,在拓展新的業(yè)務領域,推動產(chǎn)生創(chuàng)新的同時,必然會不斷挖掘現(xiàn)有市場規(guī)則和監(jiān)管體系中存在的種種問題和缺陷,而這些行為的存在也促使監(jiān)管者不斷地對規(guī)則進行修改和補充,客觀上推動了金融市場制度和金融監(jiān)管體系的不斷優(yōu)化。

  事實上,一些發(fā)達國家金融市場發(fā)展的歷程正是一個規(guī)則被不斷突破,甚至被破壞,又不斷得到修補和完善的過程。此次信貸危機引發(fā)全球金融市場劇烈的動蕩,但也在一定程度上會推動全球的金融監(jiān)管機構開始重新思考和審視資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、衍生品市場監(jiān)管和協(xié)同監(jiān)管等等一系列問題。

  這是我講的第一個問題。

  第二個問題,促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展,完善金融體系,推動經(jīng)濟結構調(diào)整,促進國民經(jīng)濟又好又快地發(fā)展。

  改革開放以來,我國經(jīng)濟高速增長,國內(nèi)生產(chǎn)總值年平均增長率長期保持在9%以上。但同時,我們也必須清醒地看到,目前我國經(jīng)濟結構依然不合理,經(jīng)濟附加值相對較低的產(chǎn)業(yè)占的比重仍然較大。經(jīng)濟增長的質(zhì)量和效益不高,資源和環(huán)境的制約日益嚴重。為此,黨中央、國務院提出了自主創(chuàng)新的發(fā)展戰(zhàn)略,要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構,轉變經(jīng)濟發(fā)展模式,提高經(jīng)濟附加值,實現(xiàn)經(jīng)濟與社會的協(xié)調(diào)發(fā)展。

  胡錦濤總書記在十七大報告當中指出,提高自主創(chuàng)新能力,建設創(chuàng)新型國家,是國家發(fā)展戰(zhàn)略的核心,是提高綜合國力的關鍵,要堅持走中國特色自主創(chuàng)新道路,把增強自主創(chuàng)新能力貫穿到現(xiàn)代化建設的各個方面。

  世界上一些發(fā)達國家的實踐經(jīng)驗表明,完善的金融體系,尤其是功能健全、安全高效的資本市場,對于一個國家的產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和經(jīng)濟轉型能夠起到重要的推動作用。十七大報告指出,要優(yōu)化資本市場結構,多渠道提高直接融資比重。因此,促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展,推動金融結構轉型,對于提升我國經(jīng)濟競爭力具有現(xiàn)實而重要的意義。

  首先促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展,是落實自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略、構建自主創(chuàng)新經(jīng)濟體系的必然要求。構建自主創(chuàng)新經(jīng)濟體系,關鍵在于建立以企業(yè)為主體、市場為導向、產(chǎn)學研相結合的技術創(chuàng)新體系,促進科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉化,資本市場在其中可以發(fā)揮重要的作用。資本市場可以通過市場化的方式實現(xiàn)科技和經(jīng)濟資源的優(yōu)化配置,資本市場可以在創(chuàng)新型企業(yè)的不同成長階段提供資金支持,為科學技術和資本提供了市場化融合的機制。此外,資本市場還為創(chuàng)新企業(yè)提供了建立股權激勵、完善治理結構和實施兼并、收購的平臺,從而促使其他社會資源向創(chuàng)新型企業(yè)集聚,推動其發(fā)展壯大。

  從國際范圍看,美國等國的創(chuàng)新經(jīng)濟的發(fā)展都是依托其發(fā)達的資本市場,逐漸形成以科技產(chǎn)業(yè)、風險投資和資本市場相互聯(lián)動的一整套發(fā)現(xiàn)和篩選機制,引領高科技浪潮,推動了創(chuàng)新型經(jīng)濟的發(fā)展。近年來,我國涌現(xiàn)出了一批成長性好、創(chuàng)新能力強的高科技企業(yè),部分企業(yè)的技術能力已經(jīng)處于世界領先水平,這些公司急需將其技術產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化,對我國資本市場提出了迫切而現(xiàn)實的需求。在發(fā)展創(chuàng)新型經(jīng)濟的過程中,建設一個科技與資本的有效對接機制,為創(chuàng)新型企業(yè)提供科技與資本、人才結合的平臺,從而使這些企業(yè)的技術迅速產(chǎn)業(yè)化,并在競爭中脫穎而出,推動我國創(chuàng)新型經(jīng)濟的發(fā)展。

  其次,在全球化的背景下發(fā)展資本市場,有助于我國在全球新的產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整中搶占先機,并有助于提升我國經(jīng)濟的全球競爭力。在當今經(jīng)濟全球化的進程中,生產(chǎn)要素在全球范圍內(nèi)配置,產(chǎn)業(yè)結構在全球范圍內(nèi)重新調(diào)整,經(jīng)濟利益在全球范圍內(nèi)重新分配,金融體系相對健全和資本市場相對發(fā)達的經(jīng)濟體,將在新的一輪全球產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和轉移浪潮中占領先機。

  同時,隨著經(jīng)濟發(fā)展的全球化進程,金融活動的全球化特征進一步凸顯,資本市場直接作用于各經(jīng)濟體的合作、競爭關系,對各經(jīng)濟體的綜合實力產(chǎn)生重大影響。高效的金融體系成為發(fā)達國家在全球范圍內(nèi)爭奪市場要素和進行產(chǎn)業(yè)并購的核心平臺,對于吸引優(yōu)秀人才技術資本等重要的生產(chǎn)要素具有關鍵的作用。因此,建設強大的資本市場對于我國在全球化背景下提升經(jīng)濟競爭力具有重要的意義。

  第三、發(fā)展資本市場還將有助于提升金融體系的效率,分散金融風險和增強經(jīng)濟彈性。我國金融市場的發(fā)展相對不平衡,總體上來看,通過銀行的間接融資占企業(yè)融資的80%以上,通過資本市場的直接融資比例仍然過低,資本市場的資源配置功能較弱。這種局面與我國國民經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟結構調(diào)整的要求不相匹配。間接融資比例過高,將導致經(jīng)濟風險和金融風險過度集中在銀行體系的內(nèi)部,使我國金融體系缺乏必要的彈性,不利于金融安全和經(jīng)濟安全。因此,資本市場的發(fā)展不僅有助于金融資源的優(yōu)化配置,也有助于我國金融體系結構優(yōu)化和效率的提升,增強我國金融體系在抵御未來內(nèi)外部沖擊的能力,實現(xiàn)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

  我講的第三個問題是完善監(jiān)管體系,防范金融風險,繼續(xù)促進資本市場健康發(fā)展,推動自主創(chuàng)新體系的構建和國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展。今后五年是我國全面建設小康社會,增強我國綜合實力的關鍵時期。大力發(fā)展資本市場是一項重要的戰(zhàn)略任務,對我國實現(xiàn)本世紀頭20年國民經(jīng)濟翻兩番的戰(zhàn)略目標具有重要的意義,這是黨中央、國務院在新的歷史時期作出的重要決策。在金融市場日益全球化的背景下,我們應當充分借鑒此次美國次貸危機給予我們的啟示,進一步完善金融監(jiān)管體系,防范金融風險,繼續(xù)促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展,推動金融創(chuàng)新,促進產(chǎn)業(yè)升級,促進國民經(jīng)濟又好又快地發(fā)展。

  我講的第三個問題是完善監(jiān)管體系,防范金融風險,繼續(xù)促進資本市場健康發(fā)展,推動自主創(chuàng)新體系的構建和國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展。今后五年是我國全面建設小康社會,增強我國綜合實力的關鍵時期。大力發(fā)展資本市場是一項重要的戰(zhàn)略任務,對我國實現(xiàn)本世紀頭20年國民經(jīng)濟翻兩番的戰(zhàn)略目標具有重要的意義,這是黨中央、國務院在新的歷史時期作出的重要決策。在金融市場日益全球化的背景下,我們應當充分借鑒此次美國次貸危機給予我們的啟示,進一步完善金融監(jiān)管體系,防范金融風險,繼續(xù)促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展,推動金融創(chuàng)新,促進產(chǎn)業(yè)升級,促進國民經(jīng)濟又好又快地發(fā)展。

  在今后的工作中,我們要繼續(xù)加強資本市場基礎性制度建設,重點要加強以下幾個方面的工作。

  第一、要進一步完善金融創(chuàng)新和金融創(chuàng)新的監(jiān)管機制,兼顧創(chuàng)新效率和市場安全。一方面要加強金融機構在創(chuàng)新過程中的風險控制機制,盡可能減少出現(xiàn)金融風險的概率。另一方面也要加強風險監(jiān)管機制,尤其是對創(chuàng)新金融產(chǎn)品潛在的風險的事前監(jiān)管,有效地化解潛在的風險隱患。

  第二、加強資本市場相關制度建設,加快推進多層次市場體系建設。要完善制度體系和與之配套的規(guī)則,穩(wěn)步推進創(chuàng)業(yè)板建設,總結中關村(愛股,行情,資訊)代辦股份轉讓系統(tǒng)試點的經(jīng)驗,逐步推動具有條件的高新技術園區(qū)有序地進入這個系統(tǒng)。研究探索非上市公眾公司股票轉讓和場外交易市場的發(fā)展路徑,促進發(fā)展風險投資,為多層次資本市場培育公司資源。在此基礎上逐步建立一個適合我國國情、高效率、創(chuàng)新型的篩選和培育機制。

  第三、推動金融衍生品市場的建設,繼續(xù)深入扎實地開展股指期貨的各項準備工作。積極培育機構投資者,完善市場機構參與股指期貨的制度安排,健全跨市場監(jiān)管協(xié)作機制,加強風險防范,穩(wěn)妥推出股指期貨。

  第四、推動市場的文化建設。要推動健康的股權文化建設,促進完善資本約束機制。上市公司的董事和高級管理人員要把股東利益最大化和不斷提高盈利水平作為工作的出發(fā)點和落腳點。要深化投資者教育工作,加強風險防范,積極構建多層次的投資者教育體系。建立健全投資者教育的長效機制,要督促證券、期貨、金融中介機構將投資風險揭示和風險警示融入到各個工作環(huán)節(jié)中,以此作為對客戶服務的一個重要內(nèi)容,應該得到加強。加強資本市場信用體系的建設,為資本市場長期健康發(fā)展奠定基礎。

  第五、加強對資本市場對外開放經(jīng)驗的總結和成效的分析評估,完善對外開放的戰(zhàn)略安排,研究在世界各個金融市場聯(lián)系日趨緊密的背景下,如何處理好金融開放與對外安全之間的關系,繼續(xù)加強內(nèi)地與香港金融期貨市場的聯(lián)系,促進兩地市場的協(xié)同發(fā)展。

  我相信通過各方面的共同努力,我國資本市場將進一步穩(wěn)步健康發(fā)展,在推動我國經(jīng)濟發(fā)展和構建自主創(chuàng)新體系的過程中發(fā)揮重要的作用,并將有利于推動上海國際金融中心的發(fā)展。


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