主題：08年世德貝基金報告


　　世德貝投資咨詢（北京）有限公司研究部基金分析組

　　公司簡介

　　世德貝投資咨詢（北京）有限公司成立于2007年9月，是瑞典Soderberg & Partners集團公司在中國的全資子公司。作為一家以獨立理財和保險咨詢為主業的外商獨資公司，世德貝依托外資母公司在財富管理、保險咨詢和員工福利咨詢方面的豐富經驗和先進技術，結合中國市場的實際情況，大力開拓中國理財保險市場，向中國客戶，包括個人、企業和其他組織，提供專業、客觀、中立且量身定做的投資及保險咨詢服務。

　　一、 宏觀分析

　　進入2008年以來，CPI和PPI漲幅仍然居高不下，通貨膨脹壓力依然嚴重。今年第一季度CPI 和PPI增速較去年同期增長2.94倍和2.4倍。宏觀調控壓力依然很大，受新年和雪災的影響，今年一、二月CPI增速連續創新高，即使在央行連續的緊縮性政策出臺后，三月份的CPI增速依然維持在8.3%的水平。而PPI始終保持高速增長，且增長速度有所加快，三月份的增長率比二月份高出20%。原材料、燃料、動力購進價格同比上漲9.8%是PPI持續高漲的主要原因，加之固定資產投資也維持高速增長，進一步加強了對原材料的需求，促使原材料價格指數加速上漲。



　　出口減緩。統計局數據顯示：一季度，進出口總額5704億美元，同比增長24.6％，比上年同期加快1.3個百分點。其中，出口3059億美元，增長21.4％，回落6.4個百分點；進口2645億美元，增長28.6％，加快10.4個百分點。貿易順差414億美元，同比減少49億美元。出口增速的放緩主要是受出口退稅等調控政策的影響，以及我國主要貿易伙伴受次貸危機的沖擊，經濟增長有所放緩，從而導致進口有所減少。一季度，我國對美國出口增速同比回落15%，對歐盟則同比回落了10.3%。但是，出口的下降可以通過擴大內需而緩解貨物的積壓，我們的居民消費水平遠落后于發達國家，具有很大的發展空間，也可借此機會使我國的經濟結構轉變為內需拉動型。




　　緊縮性調控政策收效明顯。自去年以來，多次加息和不斷的增加存款準備金率，以及信貸緊縮政策的作用下，一季度的回收市場流動性效果明顯。截至三月底，M1和M2分別同比增長18.25%和16.29%，但是增幅比上年末分別下降2.8和0.45個百分點，同時創出2007年以來的新低。但由于中美利差的加大，增加了央行緊縮性貨幣政策的難度。今年以來，央行多次增加存款準備金率，以此來控制商業銀行的可貸款資金。

　　熱錢增長過快。一季度實際利用外商直接投資274億美元，同比增長61.3%；三月底外匯儲備余額16822億美元，比去年增加1539億美元；貿易順差414億美元；固定資產投資實際利用外資181億美元。這幾個數據雖然沒有嚴格的算術關系，但是我們可以從中推斷出近期進入國內的熱錢比較多。據相關研究，這些熱錢主要進入證券市場和房地產市場，這增加了宏觀調控的難度，目前還無法準確跟蹤熱錢的進入途徑和流向，也很難準確估計出熱錢的準確數量，還無法對其采取有效措施。

　　總體而言，目前的經濟格局可能出現經濟增長回落和經濟過熱并存的局面。一方面，受到國際經濟發展前景不明朗因素的影響，出口增速回落；其次，受原材料價格高速增長的影響，企業利潤水平大幅下降，統計數據顯示，全國規模以上工業前兩個月份同比增長16.5%，增速比去年同期下滑27.3%。另一方面，CPI和PPI依然維持高位運行，一季度GPD增長率也維持在10.6%，尤其是食品價格指數依然居高不下。

新基金發行數量和發行份額呈現反向變動趨勢。今年一季度基金密集發行，發行數量創去年以來新高。今年第一季度共批準發行新基金27只，其中股票型11只，債券型16只。發行份額卻呈持續下跌的趨勢。一季度新基金發行份額為634.83億元，比上季度減少46.5%。平均發行份額也不足上季度的三分之一。其中股票型基金發行數量雖然比上季度增加了兩只，但是發行份額卻比上季度減少了76.9%。債券型基金發行數量超過上季度16只，發行份額也超過上季度的8倍。由此可見，投資者對股票型基金的投資熱情劇減，轉而更傾向于債券型基金的投資。在今年一季度，上證指數下跌1836.18點，跌幅達到34.59%。我們認為這是新基金發行遇冷的主要原因。由于股票市場持續走低，投資者對該市場的投資熱情減少，轉而投資于風險較小的債券型基金。

　　2.2 各類型基金的規模變化

　　（略）

　　2.3 結論

　　從一季度新基金的發行來看，該季度發行新基金節奏較快，主要發行了股票型和債券型基金。但是發行份額卻嚴重縮水。尤其是股票型基金，在發行數量上較上期具有優勢的情況下，發行份額卻減少了76%。主要是因為一季度股票市場持續下跌且前景不明，投資者一般不會隨便冒險申購股票型基金。在此情況下，很多投資者傾向于將現有資金投資于較為穩妥的債券型基金，因此債券型基金在此期間得到了快速的發展。

　　從基金規模的變化來看，主要表現兩種趨勢。一是，數量呈上升趨勢；二是，資產凈值主要呈下降趨勢。受股票市場下跌的影響，偏股類基金表現雖然在數量上增長較快，但是其資產凈值則不斷縮小；債券類基金作為有效的避險工具，在股票市場風險偏大時，流入資金較大，資產凈值也大幅上升。保本型和貨幣型基金由于收益率較低的關系，數量和資產凈值的變化都不太明顯。

三、 基金收益

　　我們主要通過對今年一季度相關數據的研究，詳細比較股票型、混合型和債券型基金在此期間的收益率，從多個角度客觀的展現給投資者這些基金在一季度的收益情況。

　　3.1 股票型基金收益

　　受一季度股票市場大幅下跌的影響，股票型基金在此期間無一例外的出現負增長，平均跌幅達到21.4%，僅有五只股票型基金的跌幅低于10%。左下圖列舉了一季度跌幅最少的前十只基金。國投瑞銀瑞福優先以6.74%的跌幅位居第一，相對于跌幅最多的國投瑞銀瑞福進取39.59%的跌幅，少了5倍多。跌幅最少的前十只基金中，有三只是封閉式基金，我們認為主要是封閉式基金受贖回壓力小，基金管理人的操作上的限制較小。Wind數據顯示，封閉式基金的股票倉位由去年4季度的75.1%降低到今年一季度的58.58%。這其中有封閉式基金年度分紅的影響，封閉式基金必須在年底留有足夠的現金以應付分紅，因此需要賣出部分股票。右下圖列舉了超越各自比較基準收益率的前十只基金。有五只一季度收益率前十的基金再次位于右下圖的排名，說明這五只基金不僅跌幅較少，且相對于其比較基準而言，他們具備一定的漲幅。絕大部分股票型基金相對于其比較基準實現的正收益，說明大部分股票型基金的跌幅低于各自比較基準的跌幅。

　3.2 混合型基金收益

　　混合型基金投資于股票市場的比例相對較小，受本輪下跌的影響也要較股票型基金小一些，但沒有任何一只混合型基金在此期間實現正收益。一季度混合型基金平均跌幅19.82%，也僅有五只該類型基金的跌幅低于10%，和股票型基金的情況非常類似。我們認為混合型基金的跌幅相對較多是由于其沒有及時的調整股票倉位所致，Wind數據顯示，混合型基金的股票比例由去年四季度的75.98%降至今年一季度的71.78%，僅下降了4.2%，而在此期間股票型基金的股票投資比例也下降了4.27%。混合型基金沒有能夠充分體現該基金所具備的能夠有效規避股票市場風險的特點。右上圖顯示的是一季度跌幅最小的前十大基金。申萬巴黎盛利強化配置以5.25%的跌幅排在了第一位。我們深入研究了跌幅前十的基金的資產投資范圍，排在前十的基金在股票市場的配置都很低，大部分的股票上限沒有超過50%，金鷹中小盤精選的股票配置最高，其范圍為50-80%，在如此高的股票配置范圍下更夠進入前十，說明該基金的投資能力較強。而在一季度跌幅最多的長盛動態精選，下跌了33.34%，其規定的股票配置為20-95%，我們有理由相信該基金在一季度股票的倉位依然很高，沒有能夠發揮混合型基金的避險特點，可能與投資管理人的判斷失誤有關。右下圖列舉了超越各自比較基準收益率的前十只基金。混合型基金超越自身比較基準的能力明顯低于股票型基金。主要是因為混合型基金的比較基準股票比例較低，受到下跌的影響也較小。易方達平穩增長以超越其比較基準17.98%的收益率在該項排名中位居第一。（圖略）

　3.3 債券型基金收益

　　債券型基金主要投資于債券市場，受股票市場波動的影響較小。超過一半以上的債券型基金均在一季度實現了正收益。但是一季度平均跌幅為1%，主要是受到個別債券型基金跌幅較高的影響。國投瑞銀融華債券以11.87%的跌幅位于跌幅榜首，這主要是該基金在股票類資產配置較多的原因，按照該基金的投資范圍規定，該基金的股票類資產可以在0-40%的范圍內浮動。而漲幅靠前的基金一般不直接投資于股票市場。左下圖列舉了一季度漲幅前十的債券型基金，其中融通債券以2.84%的漲幅位于第一，而其他債券型基金的漲幅均未能超過1.5%。右下圖顯示了超越各自比較基準收益率的前十只基金。除了三只基金的收益率超過了各自的比較基準外，其他所有債券型基金均未能超越各自的比較基準。南方寶元債券超越其比較基準7.74%，位于該項排名榜首。債券型基金的比較基準一般都是債券類指數，大部分該類基金的收益率未能超越比較基準，間接說明該類型基金的投資能力尚需進一步提高。
四、 基金投資策略

　　作為外商獨資的獨立理財機構，世德貝投資咨詢（北京）有限公司始終致力于推廣堅持長期投資理念。因此我們在給出投資建議時，長期投資是我們的首要標準，我們的各項建議都基于本理念之下。

　　長期投資的優勢在于能夠有效地抗衡短期市場震蕩對預期收益的沖擊。尤其對于廣大中小投資者而言，缺少豐富的投資知識及相關的投資經驗，無法隨時掌握各種市場信息，更應該專注于長期投資以規避各種市場風險。在此情況下，中小投資者在持有已經設定收益-風險指標的投資組合以后，不應該受市場短期波動的影響而過于頻繁的調整自身的投資組合。但是市場一旦發生長期的或根本性變化時，中小投資者應該重新設定自身的收益-風險指標，以此實現自身的最優資產組合。長期投資并非簡單的長期持有，而是通過各種技術指標篩選同類投資產品中的最優投資產品，并實時跟蹤該類投資產品，在基本條件發生變化或預期情況發生時，及時的調整該類產品的持有比例，以此獲得高額收益。此時，中小投資者應借助市場上的專業投資機構在這方面的優勢，如基金公司、保險公司以及其他的專業理財、咨詢公司。這類投資機構擁有豐富的投資經驗，嚴格的篩選機制，良好的風險控制能力和強大的研究團隊，能夠隨時掌握市場動態、鑒別投資標的優劣、建立符合收益-風險指標的資產組合模型，以此幫助投資者實現投資目標。

　　4.1 分散投資，抵御風險

　　分散投資也是世德貝一直倡導的投資理念。通俗來講，分散投資就是將雞蛋放在不同的籃子中。每位投資者在追求高收益的同時，都應該通過降低資金的集中度來抵御非系統風險。世德貝建議投資者從兩方面著手進行分散投資。首先，根據投資者偏好和風險承受能力，合理平衡股票型、混合型、債券型、貨幣型等各類基金的配置比例；其次，避免選擇同一基金公司旗下的多只同類型基金，以避免重倉股重復造成的風險過于集中。在市場條件向好的情況下，短期內分散投資的回報或許不是最好的，但從長遠的角度講，分散投資充分展現了其抵御風險的優勢。

　　4.2 注重基金的長期指標

　　投資者在選擇基金時，不應該過于關注一些短期指標，如本周收益率、本月收益率等，而應該更多的關注長期指標，如年收益率、三年收益率等。投資者尤其應該關注各類年化指標，如年化收益率、年化風險等，這類收益率剔除了突發超額收益和超額損失的影響，更能夠體現出該基金的穩定收益，也就是長期收益。投資者不能忽視各類風險指標，因為有的基金的收益是建立在高風險的前提下的，一旦市場不夠穩定，出現大幅震蕩時容易出現大幅虧損。在同等風險下，選擇收益較高的產品；而在同等收益下選擇風險較低的產品。

　　4.3 關注知名基金公司和明星基金經理

　　知名的基金管理公司一般具備較為成熟的投資理念和完善的投資業務流程，能夠規避部分投資風險；明星基金經理一般都具備優秀的投資業績。尤其對于新發行的基金而言，由于缺乏足夠的數據分析，很難通過技術指標選擇理想的基金。在這種情況下，選擇知名基金管理公司旗下的明星基金經理管理的基金是較為穩妥的方法。尤其是現在弱勢發行的新基金，投資者可以享受基金低成本建倉的優勢。

　　4.4 關注混合型基金的調倉能力

　　混合型基金的股票和債券倉位的幅度較為靈活，當該類基金實現股票配置上限時，可以視為股票型基金；而實現債券配置上限時，可視為債券型基金。因此該類基金具備在股票市場上漲時，實現超額收益的能力；并在股票市場下跌時，減少損失的能力。如需達到類似效果，則取決于基金管理人的準確判斷和及時調倉的能力。投資者可以通過上、下行捕獲率，看出各混合型基金的判斷準確性和調倉能力。上行捕獲率可以看出該基金在上漲階段所實現超過其比較基準的收益；下行捕獲率可以看出該基金在下跌階段所實現低于其比較基準的虧損。

　　4.5 適當關注指數型基金

　　指數基金是一種以擬合目標指數、跟蹤目標指數變化為原則，實現與市場同步成長的基金品種。該類型基金只需承擔系統風險，而非系統風險則被分散投資所消除。投資者可以選擇該類型基金豐富自身的投資組合，并且降低資產組合的風險。

　　免責條款

　　本報告中的信息均源于公開可獲得資料，世德貝投資咨詢（北京）有限公司研究部力求準確可靠，但對于這些信息的準確性及完整性不做任何保證，據此投資，責任自負。本報告不構成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。客戶應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。未經世德貝投資咨詢（北京）有限公司研究部授權許可，任何引用、轉載以及向第三方傳播的行為均可能承擔法律責任。





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