主題：長江電力：每股股息令人失望

營業(yè)利潤低于預(yù)期，但被較低的融資費用所抵消

長江電力(行情 股吧)公布了盈利數(shù)字，同比增長49%至54億元，比我們的53億元預(yù)測值高出1%。營業(yè)利潤比預(yù)期值低8%，但超出預(yù)期的聯(lián)營公司盈利和低于預(yù)期的融資成本抵消了這一差額。不過，0.297元的每股股息低于我們預(yù)期的0.344元。

投資收益不太可能在2008年重現(xiàn)

公司盈利增長中大多數(shù)來自投資交易收益和聯(lián)營公司盈利，但07年上半年收購的兩臺發(fā)電機組也為營業(yè)利潤23%的增加做出了貢獻。截至2007年底，公司可出售投資項為110億元。我們認為其中很大一部分都是在A股市場的投資，因此A股市場走弱可能會影響公司2008年的盈利。

無煤炭成本，但可能從煤炭成本轉(zhuǎn)嫁中受益

作為一家水電運營商，長江電力因無需承擔(dān)煤炭成本而受益。如果政府允許火電廠提高電價以補償增加的燃煤成本，則長江電力也可能提高電價（像2005年5月火電廠電價上漲一樣）。我們在模型中沒有假設(shè)電價上漲，估計電價每上漲1%將使我們的2008年盈利預(yù)測值提高1.6%。

估值:“中性”評級；目標價位14.4元

我們的14.4元的目標價位是通過市盈率法（32倍）和貼現(xiàn)現(xiàn)金流法（8.2%的加權(quán)平均資本成本）綜合得出的。


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