主題：長(zhǎng)江電力年報(bào)最新解讀

[FACE]ico2.gif[/FACE]在40多萬(wàn)股東的熱切期盼中，長(zhǎng)江電力公布了一份中規(guī)中矩的07年報(bào)。不過(guò)這份年報(bào)為眾多小股東帶來(lái)的沒(méi)有絲毫的驚喜，反而是無(wú)比的沮喪。本文先對(duì)年報(bào)的業(yè)績(jī)進(jìn)行粗略分析，愿與各位股友共同探討。

一、07年業(yè)績(jī)與分配

長(zhǎng)電07年的業(yè)績(jī)?cè)缫淹ㄟ^(guò)業(yè)績(jī)快報(bào)公布，所以0.604元的每股收益雖然略高于預(yù)先披露的0.598元，但基本上沒(méi)有什么懸念。利潤(rùn)分配方案由于股改承諾不低于可分配利潤(rùn)的65%，也可推算大概在每股0.3元左右，此次分配預(yù)案提出的10派2.9682元顯然也是十分的標(biāo)準(zhǔn)，不多不少，剛好65%。此前有些小股東奢望會(huì)送轉(zhuǎn)，但事實(shí)上稍微了解長(zhǎng)電的人都知道送轉(zhuǎn)沒(méi)有什么意義，可能性基本為零。

不過(guò)從利潤(rùn)的構(gòu)成來(lái)看，還是有一些積極的信號(hào)。

1、機(jī)組增加初顯規(guī)模效應(yīng)。

扣除投資收益，主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4,773,680,269.54元。而06年則為38779079839.1元，增長(zhǎng)約23%（如果扣除07年委托管理費(fèi)收入有所增加的影響，增長(zhǎng)率約為22%）。而發(fā)電機(jī)組從6臺(tái)增加到8臺(tái)，增長(zhǎng)率為33%。不過(guò)考慮到2臺(tái)新機(jī)組是6月1日才開(kāi)始計(jì)入長(zhǎng)電資產(chǎn)，實(shí)際服務(wù)時(shí)間只有7個(gè)月，故發(fā)電機(jī)組折算為7.17臺(tái)，增長(zhǎng)了19.5%?？梢?jiàn)機(jī)組增加帶來(lái)的收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)基本同步，利潤(rùn)增長(zhǎng)略高于收入增長(zhǎng)，反映出規(guī)模效應(yīng)已有所顯現(xiàn)。

不過(guò)以新增主營(yíng)利潤(rùn)和收購(gòu)價(jià)款計(jì)算，新機(jī)組投資回報(bào)率大約為8-9%。這個(gè)比率從短期來(lái)看，在07年算是比較低的，不過(guò)從長(zhǎng)期來(lái)看是不錯(cuò)的。收購(gòu)價(jià)款勉強(qiáng)算是公道。

2、湖北能源投資獲得較大成功。

長(zhǎng)電07年斥資31億收購(gòu)湖北能源45%的股份，年報(bào)顯示，獲得投資收益2.5億元。由于湖北能源沒(méi)有上市，期末計(jì)價(jià)只能仍以賬面值，由此可推算出湖北能源07年每股凈資產(chǎn)增加了5-6億元，一定程度印證了湖北能源07年實(shí)現(xiàn)盈利5億多元的傳聞。這個(gè)數(shù)據(jù)反映出長(zhǎng)電收購(gòu)后，湖北能源的基本面發(fā)生了相當(dāng)大的改善。

以投資收益2.5億元和收購(gòu)價(jià)31億元計(jì)算，投資回報(bào)率約為8%。投資第一年獲得如此回報(bào)，應(yīng)該是非常成功的。



3、出售廣州控股100萬(wàn)股實(shí)際選擇恰當(dāng)。

長(zhǎng)電于07年9月通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)出售了100萬(wàn)股廣州控股股份。當(dāng)時(shí)廣州控股股價(jià)處于高位，9月份均價(jià)在15元以上。經(jīng)過(guò)半年大幅下跌，目前僅有9元左右。

長(zhǎng)電對(duì)廣州控股的收購(gòu)屬于戰(zhàn)略性投資，而且未來(lái)將通過(guò)定向增發(fā)使股權(quán)比例提高到40%，因此不會(huì)輕易拋出。此番減持100萬(wàn)股僅占其持股的0.44%，但減持動(dòng)機(jī)何在，年報(bào)沒(méi)有說(shuō)明。不過(guò)從減持時(shí)機(jī)來(lái)看，確實(shí)掌握得相當(dāng)好。反映出長(zhǎng)電在投資方面確實(shí)稱得上穩(wěn)健，與佛山照明、粵傳媒等等炒股巨虧的公司相比，確實(shí)不可同日而語(yǔ)。



二、08年的利潤(rùn)分析。



在08年沒(méi)有收購(gòu)機(jī)組的情況。長(zhǎng)江電力08年利潤(rùn)將缺乏亮點(diǎn)。不過(guò)有幾項(xiàng)還是可以期待的：

1、發(fā)電利潤(rùn)將基本穩(wěn)定。08年長(zhǎng)電計(jì)劃發(fā)電低于07年實(shí)際發(fā)電。不過(guò)由于今年長(zhǎng)江來(lái)水較豐，即使考慮分電比例減少，實(shí)際發(fā)電應(yīng)該仍不會(huì)少于去年。葛洲壩發(fā)電收入增加則沒(méi)有疑問(wèn)。因此08年長(zhǎng)電實(shí)際發(fā)電量和收入利潤(rùn)均有望超過(guò)07年。

2、委托管理收入將大幅增加。07年長(zhǎng)電受托管理機(jī)組11臺(tái)，08年三峽26臺(tái)機(jī)組全部投產(chǎn)，若長(zhǎng)電沒(méi)有收購(gòu)，則受托管理機(jī)組會(huì)增加7臺(tái)，委托管理費(fèi)收入增加4550萬(wàn)元，合每股收益0.4分錢以上。

3、湖北能源整體上市，按期末公允價(jià)值計(jì)算，投資收益將增加30多億元。

湖北能源如能按計(jì)劃上市，二級(jí)市場(chǎng)定位不會(huì)低于2倍市凈率。長(zhǎng)江電力的股權(quán)增值將增加30億元以上，折合每股0.3元以上。但這一收益將計(jì)入資本公積，不會(huì)確認(rèn)為當(dāng)期收益。

不過(guò)08年底，持有的建設(shè)銀行等上市公司的股權(quán)，由于近期股市大幅下跌，長(zhǎng)江電力投資收益也大幅下降，如今年期末股價(jià)仍低于07年期末，則這些股權(quán)投資相應(yīng)的資本公積將比去年有所下降。

計(jì)入08年凈利潤(rùn)的投資收益，主要有：建行、工行、廣控、上海電力、云南銅業(yè)、中國(guó)國(guó)航等公司的分紅。其中上海電力不分紅，建行、工行、國(guó)航、廣控分紅多于去年，首次獲得云南銅業(yè)分紅。因此分紅比去年將有所增加。

如果08年出售建行股份，則售價(jià)有望高于上次出售。上次售價(jià)為每股4元，今年出售售價(jià)不會(huì)低于5元。以出售4億股計(jì)算，計(jì)入當(dāng)期損益的投資收益將增加約4億元。

假設(shè)08年仍會(huì)出售建行股份4億股，加上08年獲得的分紅增加，折合每股收益將比07年增加4分錢以上。

本人認(rèn)為，今年如果證券市場(chǎng)走好，隨著戰(zhàn)略配售股鎖定期滿，長(zhǎng)電也可能會(huì)出售工行、國(guó)航、長(zhǎng)江證券的股份，轉(zhuǎn)而投向電力行業(yè)的并購(gòu)。而廣州控股的定向增發(fā)也可能在08年完成。

由此看來(lái)，08年長(zhǎng)江電力即使沒(méi)有新的機(jī)組注入，凈利潤(rùn)仍不會(huì)低于07年度。如果繼續(xù)出售建行4億股股份，則凈利潤(rùn)有望比上年度增加10%以上，達(dá)到每股0.66元以上。目前市場(chǎng)價(jià)13元左右，對(duì)應(yīng)08年市盈率20倍，屬于合理范圍。


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