主題：中國四類“變態”基金大盤點

　在動物世界里，相貌丑陋的毛毛蟲破繭而出成為絢麗多姿的蝴蝶，這種過程被稱為“完全變態”。毛毛蟲在蛻變過程中，改變的不僅僅是相貌，還有內在本質。在基金領域里，一只基金通過召開持有人大會的方式，改變基金運作方式或對投資范圍、投資目標有較大改變，我們認為，這只基金的性質出現了轉變，基金所屬類型也隨之發生了變更，也屬于一種“變態”行為。近幾年來，中國基金市場上這種基金“變態”行為時有發生，究其根源，主要有以下緣由。

　　基金“變態”原因之一：

　　規模大幅萎縮出現生存危機

　　轉型前后名稱：景順長城恒豐債券——景順長城貨幣基金

　　類別轉換：債券型——貨幣市場基金

　　轉換原因：生存需要

　　轉換開始時間：2005年5月中旬

　　轉型難度：★★

　　中國第一只發生性質轉變的基金是景順長城恒豐債券，該基金連同景順長城優選股票和景順長城動力平衡共同組成一個系列基金設立于2003年10月。由于當時市場蕭條，景順長城恒豐債券基金初始設立規模就比較小，只有4.74億元。在此后不到2年的運作中，該基金遭到大量贖回，至2005年1季度末期，其凈資產只剩下7869萬元。而根據基金合同要求，假如該基金連續20個工作日資產凈值低于5000萬元，基金管理人應出具解決方案。于是，這只徘徊在危險邊緣的基金于2005年5月開始著手準備召開持有人大會，決定向貨幣市場基金轉型。 在2005年的市場中，貨幣市場基金是最受基金投資人歡迎的產品之一，該類基金平均規模為67.57億元，當時規模最大的兩只貨幣市場資產都超過300億元。因此，景順長城恒豐債券向貨幣市場基金轉型，既是形勢所迫也是明智的選擇。該基金于2005年7月中旬正式完成轉型，轉型前后，規模增長幅度達到2301.08%，至2005年9月，該基金凈資產增至18.34億元，徹底解決了之前的生存危機。從時間上看，景順長城恒豐債券轉型時間跨度大致為2個月。

　　如今該基金轉型已2年有余，轉型后更名為景順長城貨幣基金，運作狀態良好。截至2008年一季度末的資產規模為14.76億元，最近1年平均年化收益率超過3％。

　　基金“變態”原因之二：

　　封閉式基金存續期滿封轉開

　　轉型前后名稱：各不相同

　　類別轉換：封閉式——開放式

　　轉換原因：存續期滿

　　轉換開始時間：從2006年8月開始，至今22只完成轉型

　　轉型難度：★★★★

　　封閉式基金由于存續期滿而轉成開放式運作，其蛻變的過程就如同毛毛蟲破繭一樣，是成長過程中的必然之路。從2006年8月開始轉型的基金興業算起，截至2008年4月底，已有22只封閉式基金完成了向開放式的轉型。單只基金轉型時間跨度大致為2～4個月，所用時間較長，轉型程序復雜。這些基金在封轉開的過程中，大都通過份額的集中申購，使各自的資產得到極大的增長。已完成轉型的22只封閉式基金轉型前規模合計382億元，轉型后總規模增長到2170億元，資產膨脹了467.94%。22只“封轉開”基金平均的集中申購規模為82億元。

　　從類別上看，這些封閉式基金轉成契約型開放式基金后，在投資類別上大都屬于股票型基金，其中8只選擇轉成LOF再次上市。 就投資人在封轉開基金中獲取的回報上看，封閉式基金轉型前平均退市折價率為5％左右，套利空間豐厚，個別基金甚至有超過8％的貼水，這使他們與同期平價發行的股票型基金相比具有一定的競爭優勢。而封閉式基金轉型后期的投資業績與同類股票型基金比較，整體水平也不相上下。

　　但由于最近兩年中國股市呈現出寬幅波動的特征，這使封轉開基金的業績除了受基金經理選股水平的影響外，建倉時點和建倉節奏對其業績也有很大影響，很可能建倉時點相距不足一月的基金，設立以來的總收益不僅有正負之分，且回報會相差近30％。比較典型的如基金裕華與基金安久，其集中申購完畢時點分別為2007年8月8日和8月21日，當時正是大盤直線攀升階段。截至2008年4月18日，這兩只基金轉型后的設立回報率分別為6.02％和-23.64％，分化很大。就具體公司而言，華夏、易方達旗下的基金轉型后收益與風險控制把握較好。

　　基金“變態”原因之三：

　　保本基金一切從“新”開始

　　轉型前后名稱：各不相同

　　類別轉換：保本型——債券型或股票型

　　轉換原因：保本周期結束

　　轉換開始時間：從2007年9月開始，至今3只完成轉型

　　轉型難度：★★★★★

　　一些保本基金在基金募集之初，就在基金合同里明確規定到保本周期結束后，其有權轉換成其他投資類型的基金。這種較為靈活的做法不僅為投資人保留了類別選擇的權利，也可以使基金產品適應市場發展的需要進行轉變。典型的案例如2004年下半年設立的萬家保本、國泰金象保本和嘉實浦安保本3只基金，其在保本期滿后召開持有人大會，根據持有人大會的表決結果，分別于2007年的最后一個季度進行轉型和集中申購，規模得到顯著增長。

　　這3只保本基金在轉換類別選擇上略有分歧。其中，萬家保本基金轉型之后成為以固定收益品種投資為主，股票等權益類證券投資為輔的債券型基金。國泰金象保本則轉型成為被動指數化投資滬深300指數的股票型基金。嘉實浦安保本基金修改了原合同中在增強指數期轉型成嘉實中信標普300指數基金的條款，最終轉換成以投資優質企業股票為主的股票型基金，其各自的轉型過程大致為3個月左右。

　　由于保本基金大都采用CPPI或TPPI的特殊投資策略，所以無論是其轉成股票型基金還是債券基金，對管理人的操作習慣上來說都具有一定難度。

　　基金“變態”原因之四：

　　中短債基金集體變節皆為利

　　轉型前后名稱：各不相同

　　類別轉換：中短債券型——普通債券型

　　轉換原因：提高收益

　　轉換開始時間：從2007年8開始，6只完成轉型

　　轉型難度：★★★

　　從2005年8月第一只中短債基金——博時穩定價值設立算起，到2006年8月，短短一年的時間里，市場上便有7只同類產品設立。然而，自從中國股市在2006年確定牛市基調之后，中短債基金規模便開始大幅縮水，資金如潮水一般向股市匯集。一方面，中短期債券的微薄收益相對于股市的誘惑性回報而言，簡直杯水車薪，確實無法滿足投資人日益膨脹胃口；另一方面，中短債券基金確有其內在弊端，設立滿一年的幾只中短債基金年收益率甚至低于貨幣市場基金，而其在流動性管理方面又沒有貨幣市場基金的優勢。因此，在此種背景下尋找出路已成為必然。 從2007年7月開始，就陸續有中短債基金召開持有人大會，或申請轉為可投資部分普通股的普通債券基金，或改成打新股的增強債券基金。截至2008年4月底，7只中短債基金中已有6只轉型。嘉實超短債現在成為該類基金中惟一的守城者，將來是否會變節目前還不明朗。

　　轉型之后，這些基金在普通債券型基金產品中運作較為流暢，多數基金收益可以超越同類平均水準。




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