主題：潛藏巨大價值八大金股



　　同方股份：LED業務展現良好發展前景

　　近期我們到同方股份有限公司進行調研，與公司高層就公司目前經營狀況與未來發展戰略進行了交流。

　　評論：

　　1. 公司的LED產品極具發展前景，有望出現爆發性增長

　　LED是一種新興照明材料，具有效率高、光線質量高、能耗小、壽命長等特點。目前應用較為普遍的白熾燈效率低、能耗大、壽命短，熒光燈則在生產和廢棄過程中有“汞污染”，因此盡管LED照明材料價格較高，但隨著技術的進步，日后取代白熾燈和熒光燈成為一種必然的趨勢。同時，LED還廣泛應用在景觀照明、裝飾照明、汽車照明等領域，其未來發展前景不可限量，僅以我國而言，預計到2010年，我國高亮度LED市場產值將達到600億元。

　　公司目前量產的高亮度LED發光效率已經達到73lm，已經能應用于大部分照明領域。而公司實驗室中研制的LED發光效率目前已經達到100lm，如能實現量產，公司產品將具有更為廣闊的市場。公司還能自行設計關鍵制造設備MOCVD，這樣其設備采購成本、維護成本大大低于原裝進口設備，并且有助于公司提高產品研發能力，減少了關鍵技術受制于人的風險。

　　截止目前，公司已經建成5條LED生產線，還于07年11月增資擴股募集資金8億元，計劃在2008年建設45條發光效率超過60lm/w的生產線，最終在2010年左右形成約40億粒高亮度藍、綠光LED芯片的年產能。根據我們測算，若按每粒0.6元的單價和25%的毛利率來計算，項目在09年將能給公司帶來約16億的收入和4億的毛利，能增厚公司攤薄前每股收益約0.6元，這意味著公司業績極有可能在08-09年出現爆發性增長。

　　2. 公司是數字電視國家標準參與制定者，受益于國家產業政策明朗化

　　2008年1月份，國務院推出了《關于鼓勵數字電視產業發展若干政策的通知》的“1號文件”。文件中，國家明確了推進三網融合、加快向有線電視網絡的轉變、加快向有線電視工業的轉化等目標，并明確的指出，要“在2008年通過數字高清晰度電視向世界播出北京奧運會節目，2010年，東部和中部地區縣級以上城市、西部地區大部分縣級以上城市的有線電視基本實現數字化；2015年，基本停止播出模擬信號電視節目。”到2010年，“數字電視機及相關產品年銷售額達到2500億元，出口額達到100億美元”。產業政策的明朗，將加快國內數字電視產業的建設步伐，使得數字電視產業成為2008年的投資熱點。

　　公司的最終控制人清華大學是數字電視地面傳輸系統國家標準的參與制定者，擁有完整的自主知識產權。借助數字電視標準這一核心競爭力，公司在目前不僅能提供地面傳輸系統的全面解決方案，還能提供包括從芯片、發射機到機頂盒、數字電視機等全系列產品，其中多項產品銷量名列全國第一。公司還準備向IPTV運營商和內容提供商發展，最終將實現數字電視產業鏈的全面貫通。

　　公司在提供系統解決方案的同時，也將帶動數字電視系列產品的銷售，我們認為公司的數字電視業務將在2-3年保持40%的增長率和大約10%的毛利率。但公司在數字電視領域還將面臨其它標準制定者的挑戰，同時有線電視在過渡期內仍會形成有力的競爭，另外激烈的產品競爭也不利于公司產品盈利能力的保持。

　　3．盈利預測與評級：

　　對于公司的其它業務，我們認為：○1 計算機、互聯網應用與服務、建筑節能和環保等業務等都是公司比較成熟的業務，擁有穩定的行業地位，在未來將保持穩定的增長率和利潤率；○2 安防系統、數字城市、軍工和數字裝備等業務在07年增長迅速，且都具有較高的毛利率，帶動了整體毛利率水平在07年大幅上升，08年仍有望延續這一趨勢；○3 RFID在生產技術上已經成熟，但市場尚未完全打開，其應用與推廣還需要一段時間，我們認為其短期內出現爆發性增長的可能性并不大，需期待其市場潛力的釋放。

　　預計07-09年EPS分別為0.63、0.92、1.37元，以今日收盤價計算，對應動態市盈率分別為70、48、32倍。

　　目前計算機硬件行業的平均水平為57倍，我們認為55-60倍市盈率為比較合理的水平。但考慮到公司多項業務具有很好的成長性，同時還具有奧運、創投、軍工、節能減排、環保等概念，因此目前的高估值也在情理之中。我們仍然看好公司各項業務的穩定發展前景，并對LED等業務在08-09年出現爆發性增長保持樂觀態度，對公司維持“增持”投資評級。

　　(天相投資)


　　柳工：裝載機龍頭地位不變 其他業務快速崛起

　　公司增長超出2007年初65億的目標：2007年公司營業收入高達75.93億元，，同比增長38.98%；凈利潤為5.66億元，同比增長高達56.71%，整體毛利率水平上升0.73個百分點。非裝載機業務的收入增長快于裝載機業務，毛利率水平也比裝載機業務高。

　　第4季度成本壓力大， 致使全年eps 略低于預期：原材料價格的普遍上漲，使得公司第四季度的毛利率相比前三季度下降1.15個百分點；銷量增長及裝載機產品三包期延長使服務費增加等原因，使得公司第四季度的銷售費用率和管理費用率合計值比前三季度高出2.48個百分點。

　　裝載機業務行業龍頭地位沒有改變，其他業務發展更加迅速：公司裝載機銷量排行業第二，銷售收入穩居行業第一，高出行業第二名7個百分點；挖掘機銷量增長超出行業18個百分點；壓路機銷量增長高出行業約27個百分點，市場分額由6.6%上升至9.01%；新業務平地機銷量增長是行業平均水平的3.3倍，攤鋪機和滑移裝載機銷量增長分別達到120%和1175%。2008年公司需求會受資源采掘業和基建等有利影響。

　　出口業務增長較快，收入貢獻占比進一步增大，發達國家市場的開拓獲得了成效：2007年國內收入的增長為39.9%，而出口收入增長為91.27%，出口的收入貢獻比進一步上升至13.18%；出口整機數量增長87%，5個海外市場包括歐洲市場的增長率都超過了100%，表明柳工產品正在得到海外客戶包括發達國家高端用戶的認可。預計2008年公司憑借產品的高性價比和海外配件中轉站建設，出口有望達到50%左右的增長。

　　目前全面看漲的原材料尤其是鋼材價格對公司成本構成了不利影響，預計公司2008年毛利率水平的下降很難避免。綜合考慮，我們略調降2008-2009年的業績預期，預計2008-2009年公司eps 分別為1.57和2.16元。目標價按2008年30倍定為47元，維持增持評級。

　　(國泰君安證券股份有限公司)


　　華魯恒升：煤化工產業鏈繼續延伸

　　年報符合預期：2007年年報顯示公司主營業務收入28.6億元，同比增長58.02％，凈利潤3.2億元，同比增長36.67％，每股收益0.65元，基本符合我們的預期。

　　公司凈利潤增長低于主營收入增長的主要原因為2007年4月1日起德州市城區工業用蒸汽價格調整為33.33元/GJ,因此減少公司2007年度利潤約7000萬元。

　　另外，公司的四季度DMF毛利率顯著低于三季度，和市場價格上漲趨勢不符，有調節利潤之嫌。

　　延伸甲醇產業鏈，建設10萬噸羰基化工藝醋酐項目：公司利用水煤漿氣化技術的成本優勢，不斷延伸煤化工產業鏈，計劃采用先進的甲醇醋酸羰基化工藝生產10萬噸醋酐，預計項目將于2009年投產。甲醇羰基化工藝生產醋酐比傳統的醋酸裂解法成本更低，國內目前只有ST丹化擁有唯一的生產線，丹化2007年中報顯示其毛利率高達30.49％。由于醋酐的主要原料甲醇、醋酸和一氧化碳由公司自給，毛利率應該更高，將成為2010年的重要增長點。

　　收購德齊龍股權，增厚盈利：公司將與中化化肥成立合資公司，現金收購德齊龍75％的股權，邁出了兼并重組的第一步。由于德齊龍化工盈利能力較強，將增厚公司的盈利。

　　維持“買入－A”評級：考慮到公司的參股德齊龍比例未定，我們假設公司在與中化化肥成立合資公司中可能擁有20至49％的股權比例，我們安信證券預計公司2008年的每股收益在1.13～1.26元之間，2009年將達到1.86元。維持公司“買入－A”的評級。

　　(安信證券)


　　洪都航空：轉包業務有新突破，但教練機業務才是最大看點

　　公司轉包航空零部件業務對公司業績影響有限。公司近幾年一直積極開拓外貿航空零部件加工業務，但業務量占總的業務收入比重很小。

　　此次簽署的合同又是一次公司參與全球航空制造產業鏈的機會，但5700萬美元合同總額在14年的合同期內平均看來并不算大，約為07年航空產品收入的4%，為總收入的2%不到，對公司業績的影響非常有限。

　　初、中級教練機目前仍是公司主要業務支柱。公司主要業務為基礎教練機、通用飛機的整機研制和生產，其中，教練機業務收入是公司最主要的收入和利潤來源。

　　新型高級教練機是未來的亮點。第三代高級教練機的高機動和多用途將適應我國軍機換代的訓練需求和可能的作戰需求；另外，也將作為一個強勁競爭力參與國際競爭，是公司未來重要的利潤點。我們預計09年新機將定型量產，公司將出現業績的跨越式增長。

　　08年即將做的增發實現公司飛機制造業務鏈的完整。08年即將進行的增發將實現洪都集團飛機業務的整體上市，公司飛機業務產業鏈趨于完整，有利于公司長期發展。

　　維持“強烈推薦”評級。

　　我們依然維持對公司08-10年EPS0.50、1.01、1.18元的預測。我們也維持以DCF方法對公司64.80元的估值。維持“強烈推薦”評級。

　　風險分析：發行預案及收購資產事項尚需國防科工委、國有資產監管部門、股東大會、證監會等批準或備案。

　　L15定型量產時間的不確定對公司的盈利影響較大。

　　(中投證券)


　　國脈科技：中長期戰略清晰，緊跟技術進步

　　中長期戰略清晰，立足3大主營業務電信維護服務、電信咨詢服務、系統集成，分別設立綜合服務、咨詢、IP事業部，面向2G、3G、NGN技術，為運營商提供從項目咨詢、解決方案設計、系統集成到多廠商設備維護全鏈條綜合服務。

　　目前國內獨立第三方服務商規模上億的仍只有國脈和香港上市的中通服兩家，進入壁壘在于高端技術的積累及經驗。

　　戰略的實施是漸進式的。2007年的戰略突破在于借助Juniper打開福建外5個省核心網系統集成的銷售，按Juniper中國每年1億美元銷售(其中70%為代理)計算，隨愛立信退出Juniper代理，我們預計國脈未來2年將逐步獲得Juniper中國區代理及7億美元存量市場的維護。2008年國脈還將建立Juniper聯盟，通過IP全線產品代理深入省外維護市場。

　　2007年度利潤分配每10股送5公積金轉增5股派1元現金后，公司申請公開增發不超過4000萬股，增發后股本增加至3.07億股，其中流通股本從目前的3545萬股增加至1.1億股。

　　增發項目國際外包服務基地進度將較快。“國際電信外包服務基地”項目募集資金6億元將建立培訓中心、物流基地、技術支持中心等，是與國際設備商合作的必要條件，增強與更多設備商的合作，預計進程較快。“全國電信服務網絡建設”項目將在全國選擇8個重點省市增設服務網點，復制福建維護服務，我們認為該項目一要大量擴充適當的技術人員、二是需要文化融合及團隊培養，預計快速擴張需待條件成熟。

　　業績預測：我們仍認為國脈雖市場份額不大，但已初步呈現業務擴張版圖，是中小板中少有的與國際廠商開展實質合作的公司之一，雖戰略執行需要時間，但未來3年不會停止擴張的步伐，具有業績超預期和爆發增長的潛質。按現有業務預測2008-2010年EPS分別為0.70、1.1、1.69元，未來3年復合增長率為60%。國際維護廠商WFI、LCC的PEG一般在1.4—1.7倍，我們給予國脈1.5倍PEG，按2008年EPS對應目標價為63元，維持“增持”評級。是長期持有分享成長收益的投資品。

　　(國泰君安)


　　國電南自：07年業績平穩 整合構筑成長平臺

　　業績表現平穩。07年報顯示，公司全年實現營業收入12.36億元，同比增長2.78%；實現營業利潤5278萬元，同比下降7.29%；歸屬于母公司凈利潤7025萬元，同比增長1.24%；攤薄每股收益為0.40元；分配預案為每10股派現1.5元(含稅)。

　　電力二次設備行業競爭的加劇制約了公司業績增長。目前公司兩大業務—電網自動化保護設備(收入占比約60%)、電廠自動化保護設備(收入占比約32%)，隨著電力二次設備行業壁壘的降低與產品同質化加劇，公司相對于民營企業當前缺乏靈活的市場競爭機制，使得兩項業務收入同比僅增長了0.72%、10.02%，并且綜合毛利率同比下降了1.59個百分點至25.98%。在投資收益由06年1337萬元銳減至321萬元情況下，使得營業利潤在收入實現微增下反而出現下滑。受益于旗下5家控股子公司均屬高新技術企業，收到增殖稅退稅3899萬元，保證了歸屬于母公司凈利潤小幅同比增長1.24%。

　　全面啟動整合加快集團資產注入。08年1月初公司通過向控股股東南自總廠非公開發行1224萬股，以收購整合南自總廠對外投資的14家企業的股權、房屋、土地等資產，標志著市場關注的集團資產注入啟動。整合后一方面有利于減少公司與南自總廠間的關聯交易甚至內部存在的無序競爭，另一方面擬注入企業的業務與公司業務存在互補與協同效應，以上企業資產與產銷體系一體化整合將提升公司的市場競爭力。特別需要關注的是，公司作為實際控制人華電集團未來“一體兩翼”發展戰略中高科技產業的兩翼，依托華電集團大力發展數字化電廠、節能環保等電廠自動化與保護產品，公司未來電廠自動化產品有望獲得年均約35%的高速增長，預計至2010年電廠自動化與電網自動化業務收入基本持平(目前前者約為后者的54%)。可以說，資產整合奠定了公司未來持續增長的堅實平臺。

　　多項具有發展潛力的業務取得可喜進展。面對中低壓電力二次設備競爭激烈形勢，公司憑借技術優勢已在電力高壓高端產品、水電自動化、變頻節能等等行業前景看好的多個領域取得了驕人業績。其中包括1000KV特高壓交流與750KV擴建工程各1個、196個500kV高壓變電站約1300套保護設備；出口至海外70余個的變電站、發電廠重大工程項目；在國家鼓勵發展的水電站領域的二次自動化設備銷售收入同比增長57.34%至4201萬元；節能型靜電電除塵系統已被華電集團列入2008年度集團重大節能技術改造計劃，在國家節能減排大政策下該產品有望獲得重大市場機遇，預計未來2 年至少可達收入1 億元。以上多項新型業務的驕人表現，均標志著公司憑借技術與工程實力以“差異化策略”、“國際比較優勢”及“政策與資源優勢”開辟了未來的“藍海市場”。

　　計劃年內完成定向增發募投五大項目。在證監會核準公司“分次申請、分次核準”的定向增發方案下，公司在非公開發行向控股股東南自總廠收購14 家企業資產后，計劃08 年內再定向增發募集約4 億元資金，用于投向特高壓繼電保護和數字化變電站自動化、數字化電廠自動化項目、電力節能環保、交通自動化、電力設備及工程國際業務等五大項目。各項目的06 年稅前利潤率水平測算分別為13.41%、10.88%、10.68%、12.81%和7.21%(基本均高于公司06、07 年的7.61%、8.50%稅前利潤率)，各項目建設周期均為2 年，達產后年新增銷售收入、利潤總額分別為13.90 億元、1.63 億元。

　　盈利預測及投資評級。在公司依托華電集團雄厚的資源平臺下，資產整合后預計電廠自動化業務收入未來三年可保持約35%的增速，并且隨著公司各項具有市場前景的節能產品的規模化產銷，我們預計公司2008-2010 年實現每股收益分別為0.60 元、0.72元、1.02 元，對應的動態市盈率為42 倍、34 倍及24 倍，考慮到公司資產整合后帶來的業務協同與互補效應，給予公司“增持”投資評級。

　　(天相投顧)


　　太極集團：08年業績拐點明確

　　◆我們的核心觀點：業績拐點明確，08-09年eps為0.51、0.69元：公司08-09年業績增長明確，資產盤活和工業銷售增長，商業盈利能力改善成為公司業績提高的雙驅動因素。依據模型測算公司07-09年eps分別為0.28、0.51、0.69元，08年業績增長超過50%較為明確。同時公司大量的土地和股權資產價值提高了公司的安全邊際。如果以公司08年業績45x估值，6個月目標價格23元，給與“增持”評級，建議逢低吸納。

　　◆工業收入穩定增長(+17%)，商業盈利能力改善：從公司各業務板塊分析，我們預計08年太極集團重點OTC和處方藥品種銷售平穩增長；西南藥業受益普藥和大輸液放量，業績高增長明確；桐君閣商業渠道價值凸現，業績改善明顯，因此我們認為從基本面分析，公司最差的時期已經過去，07年公司恢復性增長后，各項業務在08-09年將保持良好的增長勢頭，業績拐點明確。

　　◆業績超預期、擔保問題解決、土地出售成功或成為催化劑：擔保問題解決基本在08年上半年完成，公司的資產質量將得到提高。土地出售也正在進行之中，樂觀預計在08年底會有結果。08年醫藥行業高增長的大背景下，公司業績有超預期的可能，這些都會對公司構成上漲的催化劑。

　　◆土地和股權價值帶來較高的安全邊際：目前公司擁有大量的土地資產和上市公司股權，初步計算土地價值39.2億+股權價值17.5億元，合計約56.7億元，如果我們保守地把股權和土地價值按80%計算，折合每股價值約18元，因此我們認為公司目前17元的價格，具有較高的安全邊際。

　　◆風險分析：我們認為投資太極集團主要的風險由兩個：①公司資產盤活進度低于預期；②公司業績波動性。

　　(光大證券)


　　成發科技：有望繼續保持高增長 建議買入

　　經營業績略高于市場預期：報告期公司營業總收入6.74億元，同比增長25.20%，營業利潤7523.83萬元，同比增長51.99%，凈利潤6630.20萬元，同比增長68.63%，每股收益0.50元，略高于市場預期。

　　外貿航空繼續保持快速發展勢頭：報告期外貿航空產品銷售收入比2006年增長了45.36%，占公司主營業務收入的74.67%，比重逐年穩步升高；內貿航空產品銷售收入繼續下降，其它產品基本保持穩定。

　　整體搬遷并未帶來負面影響：得益于公司較高的內部管理和控制水平，公司順利實現了整體搬遷并全面恢復生產，管理水平得到進一步提升，制造能力也相應提升，公司08年和09年的復合增長率有望再度快速增長。

　　公司2008年經營計劃：主營業務收入106000萬元，主營業務成本78958萬元，期間費用14734萬元。

　　估值與評級：估算08年、09年和10年每股收益為0.93元、1.39元和1.61元；09年每股收益1.39元，給予30~35倍市盈率，目標價區間42~49元，建議買入。

　　(西南證券)


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